Дзен
Александр ИвановАналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции»Все материалы
МОСКВА, 16 июл — ПРАЙМ. 24 июля Банк России проведет опорное заседание Совета директоров по ключевой ставке. Общественность получит не только новое значение ставки, но и обновленную версию среднесрочного прогноза. На наш взгляд, самый сложный вопрос, который будет обсуждаться на Совете директоров: какой продолжительности и силы выбрать шок на топливном рынке?
С учетом приведенного ниже анализа мы полагаем, что ЦБ оставит ставку без изменений и сделает нейтральным сигнал с формулировкой, что будущие решения по ставке будут определяться поступающими данными. Диапазон ключевой ставки, вероятно, будет повышен до 14,5–15,0%, что подразумевает сохранение ставки на текущем уровне до конца года или даже небольшое повышение осенью. Прогноз по инфляции может быть пересмотрен с нынешних 4,5–5,5% до 5,0–6,0% или даже 6,5% в качестве верхней границы.
📈 Инфляция: топливный фактор пока не разогнался
Очевидно, главный вопрос на повестке дня: что происходит с инфляцией? Начался ли уже рост устойчивых компонент из-за роста цен на бензин? 15 июля Банк России должен согласно графику дать свою оценку инфляции, очищенной от сезонной компоненты. По нашей оценке, пока нет достаточных оснований говорить о полномасштабном переносе топливной инфляции. Общая инфляция в июне составила около 10% SAAR (0,87% месяц к месяцу согласно Росстату), однако именно топливо, продовольствие и туризм дали в нее больше половины. Но долго так продолжаться не может, и с июля–августа мы начнем видеть постепенный перенос бензиновой инфляции в цены прочих товаров и услуг. Именно отсутствие эффекта переноса на сегодняшний день позволяет предположить, что ЦБ возьмет паузу и будет смотреть на происходящее, а не сразу переходить к повышению ставки.
🏛️ Бюджет: авансирование и уход от нулевого дефицита
С бюджетом складывается непростая ситуация. Несмотря на то что в июне мы увидели профицит 196 миллиардов рублей (и, вероятно, в июле увидим неплохой профицит благодаря выплате квартального налога на дополнительный доход и дивидендов Сбербанка), в целом ситуация не воодушевляет. На ПМЭФ министр финансов Антон Силуанов заявил, что нулевой структурный профицит “отъезжает” на три года — до 2029 года, а до этого мы живем со структурным дефицитом.
Принципиально здесь то, что Банк России инструментами денежно-кредитной политики в текущих условиях должен реагировать на структурный дефицит бюджета увеличением жесткости. Хотя в июне расходы приблизились к прошлогодней траектории (“всего лишь” +13% год к году) после ускоренного авансирования, уверенности в том, что расходы не подскочат вновь, совсем нет. Мы пока закладываем в наши модели, что дефицит бюджета сложится на уровне 3,0–3,3% от ВВП (7–8 триллионов рублей). Так что бюджет в текущей ситуации не дает никаких оснований Банку России для смягчения денежно-кредитной политики.
💰 Денежная масса и кредитование
Темп роста денежной массы замедляется, но все еще выше цели ЦБ, что добавит осторожности при решении по ставке. Основной денежный агрегат М2, по предварительной оценке, вырос в июне на 1,0% (1,2% в мае). Годовой темп роста М2 ускорился до 13,4%. С учетом сезонной коррекции рост в июне составил 1,25% (~16% год к году), что плохо сочетается с прогнозом ЦБ в 5–10% по итогам года. Для ЦБ данные по М2 скорее говорят в пользу сохранения ставки.
💱 Платежный баланс и курс
В апреле профицит счета текущих операций вырос до 6,7 миллиарда долларов, однако падение цен на нефть и восстановление логистики вполне могут привести к отрицательному сальдо в конце лета. В апреле благодаря высоким ценам на нефть мы увидели положительное сальдо торгового баланса в размере 6,7 миллиарда долларов, накопленный профицит достиг 20,1 миллиарда долларов с начала года.
При этом в отличие от марта в апреле значительно сократился импорт услуг (7,1 миллиарда долларов, -7% год к году), тогда как импорт товаров подрос незначительно (27,4 миллиарда долларов, +7% год к году). Падение цен на нефть, летний сезон (импорт услуг, в частности поездки на летний отдых за границу, стабильно растут несмотря ни на что), вынужденный импорт бензина — все указывает на вероятный дефицит счета текущих операций уже во второй половине лета, что в результате будет ослаблять рубль. Небольшие колебания не окажут значимого влияния на инфляцию, однако при устойчивом ослаблении до 80+ в дополнение к “бензиновой” добавке к инфляции есть большие шансы увидеть рост цен в части товаров, сильно зависимых от курса валюты.
👷 Рынок труда и экономика
На рынке труда мы видим тенденцию к замедлению охлаждения — последние 3–4 месяца состояние рынка труда значимо не изменилось. Снижение темпа роста реальных зарплат в апреле до 5,1% год к году (с 8+% в первые три месяца) пока нельзя назвать устойчивым, количество вакансий немного увеличилось, безработица остается на минимальном уровне.
По данным Росстата видно замедление не только в секторах экономики, ориентированных на частный спрос, но и в областях, ориентированных на госзаказ и оборонно-промышленный комплекс. Промышленное производство за пять месяцев показало скромный рост на 0,4%, обрабатывающая промышленность — 0,03%, добыча полезных ископаемых — -0,2%. Пока экономику вытягивает потребительский спрос, подогреваемый ростом заработных плат. Однако при такой динамике производства и внутренних сложностях данная конструкция не выглядит устойчивой в долгосрочной перспективе.
Автор: Александр Иванов, аналитик по макроэкономике УК “Ингосстрах-Инвестиции”
В разделе “Мнения” сайта Агентства экономической информации “ПРАЙМ” публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства “ПРАЙМ”. Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ “ПРАЙМ”.
Авторы и АЭИ “ПРАЙМ” не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе “Мнения” Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
Подробнее
Источник: http://1prime.ru/20260716/stavka-871526201.html